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　　来源：梧桐树下V

　　提要：中船双瑞报告创业板IPO。公司主营业务为桥梁安全装备、管路赔偿装备以及特种材料成品三大主导产业和高效节能装备、动力储运装备两大新兴产业。公司扣非归母净利润从2021年的0.9237亿元到2024年瞻望的1.05亿元-1.16亿元，中间略有波动，复合增长率也独一4.40%-7.90%，成长性欠佳，是否合乎创业板“成长型调动创业企业”的定位？公司前两伟业务3家可比公司2023年、2024年1-6月/前三季度业务欠佳，公司却能逆大势收场功绩增长，合感性存疑。公司本色法例东谈主为中国船舶集团，径直和转折忖度法例公司 71.07%的股份。讲解期中国船舶集团既是公司第一或第二大客户，又是公司第一大供应商，诚然关联销售、关联采购的比例低于20%，但也一定进度上影响了公司的孤苦性。与本色法例东谈主及下属企业的关联交易、同行竞争成为审核平和的重心问题。讲解期公司销售就业用度和业务经费占销售用度的比例至极高，且2021年销售就业用度清楚高于其他年份。现场查验发现：高管银行活水及颠倒资金来往核查不充分。至现场查验扫尾前，部分高管仍未配合中介机构向查验组提供核查字据触及银行活水金额为 716.24 万元。

　　中船双瑞（洛阳）特种装备股份有限公司报告创业板IPO于2022年12月22日获取受理，现已完成两轮问询及审核中情办法落实函的复兴。公司本次IPO拟募资6.5374亿元。公司是2023年第一批被抽签抽中汲取现场查验的5家企业之一。

　　公司前身是洛阳双瑞特种装备有限公司，竖立于 2005 年11月，由七二五所（中国船舶重工集团公司第七二五掂量所，即洛阳船舶材料掂量所）下辖的八室（铸锻钢）、十室（延伸节及压力容器）、十二室（桥梁支座）组建而成。2012 年，七二五所一室的高压气瓶业务并入公司。2022 年4月，公司举座变更为股份公司。公司现在注册成本3.2亿元，控股推进为洛阳双瑞科技产业控股集团有限公司，本色法例东谈主为中国船舶集团，径直和转折忖度法例公司 71.07%的股份。

　　一、公司坚合手“调动开始”，何如功绩成长性欠佳，是否合乎创业板定位？

　　公司主营业务为桥梁安全装备、管路赔偿装备以及特种材料成品三大主导产业和高效节能装备、动力储运装备两大新兴产业。桥梁安全装备主若是桥梁支座、管路赔偿装备主若是金属波纹管延伸节、特种材料成品主若是特种材料铸件。

　　招股书“刊行东谈主板块定位情况“”表露：公司“调动开始”计谋。公司建有 1 个国度级企业时刻中心和 5 个省级研发平台以及1个博士后科研职责分站，并与高校、科研院所、工程设想院、大型企业等单元构建了产学研用绽放勾通的科技调动平台。公司自建立之初即带有科研调动的内在基因。

　　2021年、2022年、2023年，公司收场营业收入折柳为12.6178亿元、13.3586亿元、16.1089亿元，合手续增长。收场扣非归母净利润折柳为0.9237亿元、0.8552亿元、1.0232亿元，略有波动。

　　公司瞻望 2024 年全年将收场营业收入16.40-17.85 亿元，同比增长 1.81%-10.81%；瞻望扣非归母净利润为 1.05-1.16 亿元，同比增长 2.62%-13.37%。

　　公司扣非归母净利润从2021年的0.9237亿元到2024年的1.05亿元-1.16亿元，复合增长率也独一4.40%-7.90%。

　　探求到面前社会总体欠债情况及改日大型桥梁、谈路竖立情况，瞻望公司成长性仍然不够理念念。公司在招股书中也教导了“宏不雅经济环境波动的风险”：如果改日宏不雅经济环境发生不利变化，可能导致政府减少对铁路与城市轨谈交通行业竖立项筹备投资，将对公司的计算情状和盈利智力形成不利影响。

　　另外，公司竞争敌手也在恣意扩大产能，商场内原有厂商的竞争将缓缓加重。1、在桥梁安全装备领域，2022 年 6 月，安徽尚德科技有限公司“桥梁、建筑、轨谈交通减振降噪家具坐褥基地（二期）技俩”负责开工，瞻望技俩达产后收场产值翻一番。2、在管路赔偿装备领域，航天朝阳合手续保合手高强度研发参加，构建了在丙烷脱氢（PDH）领域较强的竞争上风。3、在特种材料成品领域，主营高性能合金的中航上大IPO已通过交易所审核（笔者注：中航上大已于2024年10月16日创业板上市，股票代码：301522）。

　　公司本次创业板IPO所适用的上市依次为：“最近两年净利润均为正，累计净利润不低于东谈主民币 1 亿元，且最近一年净利润不低于 6，000 万元”。

　　公司诚然合乎上述上市依次，但创业板的定位是主要就业于“成长型调动创业企业”，公司讲解期成长性欠安，改日成长性也莫得追究预期，这么的公司报告IPO是否合乎创业板定位？公司业务比拟传统，又分三大主导产业和两大新兴产业，本色上更适当报告主板。何如公司扣非净利润刚1亿露面，踩线主板最低依次，只好报告净利润依次较低的创业板。

　　二、桥梁安全装备、管路赔偿装备领域3家可比公司2023年、2024年上半年/前三季度功绩均不好，公司能逆大势收场功绩增长，合感性存疑

　　公司主营业务收入来自5个板块：桥梁安全装备、管路赔偿装备、特种材料成品、高效节能装备、动力储运装备。其中，桥梁安全装备为主要业务，2021年、2022年、2023年及2024年1-6月，为公司孝顺收入的比例折柳为47.73%、44.88%、43.88%及45.54%。公司第二伟业务为管路赔偿装备，讲解期折柳孝顺公司总营收的26.46%、22.32%、20.50%及23.04%。讲解期，桥梁安全装备、管路赔偿装备忖度孝顺营收的比例折柳为74.19%、67.20%、64.38%及68.58%。

　　招股书中，公司登科了新筑股份（002480）、海德科技（835415）、航天朝阳（600501）、应流股份（603308）等4 家公司四肢同行业可比公司。其中新筑股份、海德科技的可比业务领域王人是桥梁安全装备。

　　海德科技是新三板挂牌公司，2022年、2023年、2024年1-6月营业折柳独一1.3878亿元、2.1651亿元及0.7351亿元，扣非净利润折柳为-3274万元、1187万元及600万元，边界太小，与公司可比价值很低。

　　新筑股份2023年、2024年1-9月营业收入诚然同比增长，但扣非归母净利润折柳为-3.4756亿元、-2.7057亿元。

　　管路赔偿装备业务可比公司航天朝阳2023年营业收入为38.1769亿元，同比下落7.9063%，扣非归母净利润为5036万元，同比下落10.91%。2024年1-9月营收为13.0262亿元，同比下落45.83%，扣非归母净利润为-1.7312亿元，同比下落1470.08%。

　　公司前两伟业务桥梁安全装备、管路赔偿装备的可比公司3家2023年、2024年上半年/前三季度功绩王人不好，为什么刊行东谈主2023年、2024年营收、扣非净利润能逆行业大势同比王人能增多？合感性存疑。

　　三、实控东谈主为公司第一或第二大客户，又是第一大供应商，对转折控股推进永久租借18台征战、还有金额较大的转售业务

　　2021年、2022年，公司本色法例东谈主中国船舶集团均为公司第一大客户，折柳孝顺收入11.53%、14.22%，2023年及2024年1-6月，均为公司第二大客户，折柳孝顺收入15.75%、14.64%。

　　本色法例东谈主中国船舶集团照旧公司第一大供应商。2021年、2022年、2023年及2024年1-6月，公司向中国船舶集团采购金额占总采购金额的比例折柳为13.52%、14.08%、14.05%及10.33%。

　　诚然讲解期公司对本色法例东谈主的关联销售、关联采购均低于20%这条红线，但本色法例东谈主既是第一、第二大客户，又是公司第一大供应商，当然对公司业务孤苦性有一定的影响。

　　向转折控股推进永久租借18台征战、还有金额较大的转售业务。

　　双瑞科技合手有公司股份54.53%，是公司的控股推进。七二五所合手有双瑞科技100%的股权，又径直合手有公司0.80%的股份，因此七二五所径直和转折合手有公司55.33%的股份，为公司转折控股推进。

　　铁心 2024 年 6 月 30 日，公司存在租借七二五所 18 台机器征战的情形，主要散播在管路赔偿装备、特种材料成品、动力储运装备、桥梁安全装备四个产业。讲解期内，按照家具坐褥是否使用上述租借征战测算，公司租借上述租借征战产生的收入占营业收入的比例折柳为 6.70%、9.03%、6.29%和 6.10%。鉴于上述租借征战需要实际收场相应的审批手续后方可科罚，经公司与垄断部门调换阐述，公司短期内无法购买上述 18 台机器征战，公司拟永久租借关系征战至租借期满。

　　讲解期内，刊行东谈主向七二五所销售金额折柳为 12081万元、16906万元、24126万元和 9327万元，呈现飞腾的趋势。七二五所除本人研发及拼装征战使用外，大部分家具转售至其他客户。为进一步增强孤苦性，刊行东谈主将通过七二五所转售的订单转为与客户孤苦签署订单。鉴于刊行东谈主成为客户供应商需要一定周期，如孤苦陆续所需时候较长或存在繁难，将对刊行东谈主该类业务形成不利影响。

　　公司与本色法例东谈主及下属企业的关联交易、同行竞争是IPO上会前审核中情办法落实函重心平和的问题。

　　四、“销售就业费+业务经费”占销售用度的比例挺高

　　2021年、2022年、2023年及2024年1-6月，公司销售就业费、业务经费忖度占销售用度的比例折柳为55.78%、50.08%、47.89%及51.25%。销售就业费为销售就业商提供商场拓展、信息征集、家具实施、客户鄙吝、回款催收等就业收取的用度。业务经费主要为办公、差旅、欢迎、会务等。销售就业费+业务经费占销售用度的比举例斯之高，公司计算是调动开始照旧“销售就业费+业务经费”开始？

　　大大王人企业IPO销售用度中王人会列出业务欢迎费，公司单独列了包含欢迎费的业务经费，名字美妙一些，这算是一个调动！毕竟国有企业业务欢迎用度会让东谈主有不好的联念念。

　　公司2021年销售就业费2528万元，清楚高于2022年的1954万元、2023年的1775万元。

　　公司说明注解：在桥梁安全装备产业在商场竞争加重的情况的下增多了销售实施、回款等方面就业的支拨。管路赔偿装备产业基于本人过硬的家具实力、聚积商场实施就业取得多个大技俩，关系的销售就业费增多。

　　第二轮问询“问题 3：对于本部桥梁支座收入下滑”中，审核中心征询公司：聚积讲解期内销售用度的具体组成情况，简要说明讲解期内刊行东谈主是否存在贸易行贿情形。

　　五、公司是2023年第一批被抽中汲取现场查验的企业之一，高管银行活水及颠倒资金来往核查不充分

　　2023年1月6日，中国证券业协会组织的2023年第一批IPO企业信息表露质料抽查抽签中，公司成为被抽中的5家企业之一。

　　首轮问询里的不少事项王人说起现场查验发现的问题。

　　问题11“对于财务程序性等其他财务问题”：（4）经对 2019 年至 2022 年 6 月要道东谈主员活水核查发现，公司存在又名高管贾某向 8 名职工转账 30.66 万元、又名中层职工胡某向 13 名职工转账 114.59万元的情况，公司说明注解前述两名高管及中层向职工转账资金来往主要为因公和私东谈主借款，但公司有因公备用金借款轨制用于得志职工出差用款需求。在查验组进场前，贾某关系资金来往已沿途还清，胡某除极少现款还款无法核查外，大部分款项处于未偿还状态。查验组进场后，保荐机构就此进行了补充核查，其中胡某的因公借款在 2023 年 4 月 9 日一天内通过各借款职工银行账户向其银行账户转账完成了汇聚还款。

　　问题20“对于孤苦性及关联交易”

　　问题21“对于中介机构的核查智力及执业质料”：

　　（4）高管银行活水及颠倒资金来往核查不充分。经查验发现，中介机构未充分检测识别 1 名董事、1 名监事提供账户的竣工性，共计 2 个账户未核查；未获取 5 名董事监事、2 名曾任职高管、11 名曾任职董事监事银行账户活水。且公司部分高管存在大额现款存取款、支属大额资金来往、向关联方购置房产、向个东谈主交纳大额膏火、一又友大额资金拆借等大额资金来往情况。中介机构未针对公司高管银行账户竣工性、颠倒资金来往进行进一步核查智力。铁心现场查验扫尾前，部分高管仍未配合中介机构向查验组提供核查字据触及银行活水金额为 716.24 万元。

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